Mercado Aposta na Continuidade da Estratégia de Bessent em Letras do Tesouro Com Juros Elevados

Com a próxima atualização do Tesouro dos EUA marcada para quarta-feira, corretores veem pouca chance de aumento na emissão de títulos de longo prazo e expectativa se volta para limite de letras e possível reforço no programa de recompra.

Desde que Scott Bessent assumiu o comando do Departamento do Tesouro dos EUA em janeiro, os negociadores de títulos mudaram completamente sua leitura sobre a estratégia de emissão de dívida no mercado de US$ 29 trilhões em títulos do governo.

Inicialmente, o foco estava na velocidade com que ele aumentaria as vendas de títulos de longo prazo, após críticas à ex-secretária Janet Yellen, acusada por republicanos de suprimir artificialmente esse tipo de emissão para conter os custos de empréstimo antes das eleições.

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Contudo, Bessent manteve o plano de gestão da dívida de Yellen, afirmando reiteradamente que não pretende elevar as emissões de notas e títulos, citando os rendimentos elevados como obstáculo. O foco agora gira em torno da expansão das letras do Tesouro, com vencimento de até um ano.

• Segundo Phoebe White, chefe de estratégia de inflação dos EUA no JPMorgan, “os comentários que ouvimos recentemente sugerem que não há necessariamente uma urgência para começar a aumentar a emissão de longo prazo, e que eles podem atender às necessidades de curto prazo com o aumento da emissão de letras.”
• White observa que há forte demanda por letras, especialmente com o crescimento dos fundos do mercado monetário, mas destaca o risco de volatilidade nos pagamentos de juros, à medida que esses papéis precisam ser rolados com maior frequência.

A equipe do presidente Donald Trump afirma que as necessidades de financiamento cairão com a retomada do crescimento econômico, impulsionada por cortes de impostos, desregulamentação e aumento de receitas tarifárias.

• A próxima estimativa de captação do Tesouro, esperada para segunda-feira, deverá quase dobrar a previsão anterior, podendo chegar a US$ 1 trilhão entre julho e setembro, devido à recomposição do caixa após o fim do teto da dívida.

Para os leilões trimestrais de restituição previstos para a próxima semana, o mercado espera manutenção dos volumes:

• US$ 58 bilhões em notas de 3 anos (5 de agosto)
• US$ 42 bilhões em notas de 10 anos (6 de agosto)
• US$ 25 bilhões em títulos de 30 anos (7 de agosto)

A projeção de déficits elevados nos próximos anos indica que, em algum momento, o Tesouro precisará aumentar as vendas de papéis de prazos maiores para evitar dependência excessiva das letras. Hoje, o Tesouro orienta que manterá o tamanho atual dos leilões “pelo menos pelos próximos trimestres”.

• White e colegas do JPMorgan sugerem que a remoção da expressão “pelo menos” pode sinalizar mudanças a partir de fevereiro de 2026.
• Entretanto, bancos como Bank of America e Citigroup apostam que o aumento nas emissões de médio e longo prazo será adiado para 2027 ou final de 2026.
• Analistas do Citigroup estimam que, se mantida a atual estratégia, a participação das letras pode subir para 27% até 2028 e 41% até 2033, superando o pico da pandemia em 2020.
• Eles, porém, projetam um limite informal (“soft cap”) de cerca de 25%.

O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) recomenda que a média de participação das letras fique em torno de 20%, com piso de 15%. O mercado também estará atento a eventual solicitação formal do Tesouro ao TBAC para que opine sobre a demanda por dívida americana e eventual redução no prazo médio da dívida.

• Outro ponto de atenção é o programa de recompra de títulos em circulação.
• Em abril, o Tesouro indicou que avaliava “melhorias” na iniciativa, lançada em 2023.
• Bessent tem destacado o programa desde que a volatilidade no mercado de Treasuries aumentou, impulsionada pelas tarifas anunciadas por Trump.

Estratégias do Barclays esperam aumento nas recompras, enquanto analistas da Bloomberg Intelligence, Ira Jersey e Will Hoffman, avaliam que Bessent pode usar esse instrumento para reduzir o vencimento médio da dívida e pressionar os rendimentos de 10 anos para baixo, com efeitos sobre taxas de financiamento como as hipotecas.

• “Se o governo Trump acredita que as taxas de longo prazo cairão com a redução da oferta de dívida de longo prazo, esta seria uma maneira de testar essa hipótese”, escreveram eles.
• Bessent também vê as stablecoins como nova fonte de demanda por letras, com a legislação exigindo que elas sejam lastreadas por ativos seguros, como títulos do Tesouro.
• O Federal Reserve também pode ajustar suas compras para favorecer as letras.
• A declaração desta quarta-feira será crucial para confirmar se o foco em curto prazo continua e quando o Tesouro poderá começar a reverter essa estratégia.

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